海螺水泥2020年前三季度營(yíng)收約1239.84億元，同比增長(zhǎng)11.94%;凈利潤(rùn)約247.19億元，同比增長(zhǎng)3.79%;基本每股收益約4.66元，同比增長(zhǎng)3.79%。多年以來(lái)，海螺水泥因超強(qiáng)的賺錢(qián)能力，一度被業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為“水泥行業(yè)的印鈔機(jī)”、“水泥界的茅臺(tái)”，就盈利能力而言，都是讓很多水泥企業(yè)望塵莫及。能賺錢(qián)只是一個(gè)結(jié)果，那么海螺水泥超能賺錢(qián)的背后到底有什么樣的玄機(jī)呢?

　　利用價(jià)格優(yōu)勢(shì) 快速搶占市場(chǎng)

　　據(jù)水泥人網(wǎng)數(shù)據(jù)中心顯示，截至2020年11月份，海螺水泥的熟料總產(chǎn)能達(dá)1.9億噸(未包括新建項(xiàng)目及收購(gòu)項(xiàng)目)，總生產(chǎn)線條數(shù)達(dá)到144條。各地區(qū)熟料產(chǎn)能情況分布情況如圖1所示。

　　從各地區(qū)水泥熟料產(chǎn)能的占比情況來(lái)看，截至目前，安徽依然是海螺水泥的大本營(yíng)，熟料產(chǎn)能占海螺水泥熟料總產(chǎn)能的37%;湖南海螺水泥熟料產(chǎn)能占海螺水泥熟料總產(chǎn)能的11%;其次是貴州省，占海螺水泥熟料總產(chǎn)能的9%。這三個(gè)地區(qū)海螺水泥熟料總和占到海螺水泥熟料總產(chǎn)能的57%，截至目前，海螺水泥在各地區(qū)的熟料產(chǎn)能占比情況如圖2所示。

　安徽作為海螺水泥的發(fā)家之地，無(wú)疑是海螺水泥的重鎮(zhèn)，在安徽省有絕對(duì)的話語(yǔ)和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。而且近幾年，海螺水泥也在不斷的吞噬安徽地區(qū)的其它水泥企業(yè)，比如接手蕪湖南方水泥轉(zhuǎn)讓的51%股權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)了其在安徽市場(chǎng)的江湖地位。同時(shí)，海螺水泥利用安徽地區(qū)得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢(shì)，海螺水泥在長(zhǎng)江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)興建、擴(kuò)建熟料生產(chǎn)基地(T的豎)。與此同時(shí)，海螺水泥在沿海無(wú)資源但水泥市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)，低成本收購(gòu)小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品(T的橫)。由于長(zhǎng)江水道是我國(guó)成本最低的運(yùn)輸資源，海螺水泥這一T型就擁有了業(yè)內(nèi)最低的成本優(yōu)勢(shì)。而在其它地區(qū)，海螺水泥采取的策略則是低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，在幾年之前，海螺水泥的步調(diào)與其它水泥企業(yè)有著很大的區(qū)別。據(jù)水泥人網(wǎng)了解，在全國(guó)水泥企業(yè)都進(jìn)行大規(guī)模漲價(jià)的時(shí)候，唯獨(dú)海螺水泥是不進(jìn)行價(jià)格調(diào)整的，還是按照原來(lái)的低價(jià)銷(xiāo)售，或者是延遲漲價(jià)，這讓很多水泥企業(yè)很頭痛，也感受到壓力倍增，通過(guò)此手段，海螺水泥也拉攏了很多的下游客戶，即便是到現(xiàn)在，在安徽地區(qū)，海螺水泥已經(jīng)形成極強(qiáng)的價(jià)格定價(jià)權(quán)。但是在貴州等地區(qū)，海螺水泥則利用優(yōu)惠、打折等手段，籠絡(luò)人心，實(shí)現(xiàn)了用戶群體的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　海螺水泥是統(tǒng)一報(bào)價(jià)，量大返利，水泥報(bào)價(jià)相對(duì)較低的同時(shí)承諾量大可返利，以吸引更多的經(jīng)銷(xiāo)商，搶占更多的市場(chǎng)份額。據(jù)知情者透露，海螺水泥的返利其實(shí)是對(duì)下游客戶的一種“套路”政策。采購(gòu)時(shí)承諾一個(gè)月內(nèi)提貨超500噸，返利25元/噸，如果量大，返利就更多。返利均不返還現(xiàn)金，而是以實(shí)物水泥和熟料產(chǎn)品返還，以此增強(qiáng)客戶的粘性。

在打“價(jià)格戰(zhàn)”的同時(shí)，海螺水泥在錯(cuò)峰生產(chǎn)方面還有“特權(quán)”。海螺水泥停限產(chǎn)并不是很積極，打擦邊球大把撈金。比如在山東區(qū)域的海螺水泥，從山東地區(qū)的水泥產(chǎn)能布局來(lái)看，山東區(qū)域是中聯(lián)水泥和山水水泥的主戰(zhàn)場(chǎng)，然而，在濟(jì)寧市，海螺水泥建了一條5000t/d的水泥熟料生產(chǎn)線，根據(jù)山東省相關(guān)文件顯示，在2019年~2020年期間，濟(jì)寧海螺水泥停產(chǎn)時(shí)間需要達(dá)到160天，然而根據(jù)實(shí)際的情況來(lái)看，濟(jì)寧海螺水泥需要補(bǔ)停的天數(shù)達(dá)120天左右，也就意味著濟(jì)寧海螺水泥在2019~2020年的停產(chǎn)天數(shù)僅僅不到40天。在這種情況下，當(dāng)其它水泥企業(yè)在停產(chǎn)錯(cuò)峰的時(shí)候，濟(jì)寧海螺水泥卻在大把的賺錢(qián)，這對(duì)于山東地區(qū)的其它水泥企業(yè)來(lái)說(shuō)極為不公平。

　　擁有大量的現(xiàn)金流，讓海螺水泥輕裝上陣

　　2016 年至今良好的利潤(rùn)和現(xiàn)金流使海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債表的極大修復(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率值下降到 20%的水平;同時(shí)海螺水泥分紅相對(duì)不高，致使凈資產(chǎn)累計(jì)，在凈利潤(rùn)難以繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的情況下凈資產(chǎn)收益率水平提升有一定壓力。上市以來(lái)海螺水泥礦山資源優(yōu)勢(shì)、銷(xiāo)售成本優(yōu)勢(shì)提供優(yōu)異的現(xiàn)金流，支撐海螺水泥資本開(kāi)支?？梢钥吹皆谡麄€(gè)產(chǎn)能擴(kuò)張階段主要依靠經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流支撐，股權(quán)融資和債券融資數(shù)額均較少。海螺水泥對(duì)下游商混、渠道市場(chǎng)議價(jià)能力較強(qiáng)也能在現(xiàn)金流中反應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債率方面，上市之初產(chǎn)能快速擴(kuò)張致使資產(chǎn)負(fù)債率快速上升，2007-2008 年的股權(quán)融資 156 億元使資產(chǎn)負(fù)債率從 60%以上降至 40%，2011—2013 年發(fā)行企業(yè)債并購(gòu)產(chǎn)能使資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，而后隨著資本開(kāi)支減少、利潤(rùn)增長(zhǎng)，負(fù)債率快速下降 20%，大幅優(yōu)于行業(yè)其他公司和絕大部分其他周期性行業(yè)龍頭公司。海螺水泥良好資產(chǎn)負(fù)債表和儲(chǔ)備的大量現(xiàn)金賦予企業(yè)較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，并能在新增產(chǎn)能受禁的情況下借機(jī)并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)能、進(jìn)入其他行業(yè)。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，到 2020 年底海螺水泥現(xiàn)金和理財(cái)產(chǎn)品總額將達(dá)到 900 億元。近幾年現(xiàn)金凈流額如圖3所示。